宏观观察
目标价砍了 11%，购金纪录刷到 24 个月：黄金的两本账
高盛下调黄金目标价的理由全是流动性机制，不是估值机制；而央行账本的记账单位是占比，不是价格。同一个 10 月，金价跌 7.2%，央行连续第 8 个月上调购金量。
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恒生科技跌到一年新低：同一轮 AI 叙事，为什么港股科技没跟上
恒生科技指数年内跌 24.4%，距去年高点回撤 37.6%；同期纳指 100 涨 22% 创历史新高。同一个利率环境、同一轮 AI 叙事，分化出在哪？拆成四层来看。
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2026 年 9 月月报：地量 1.81 万亿，防御资产成了唯一避风港
上证 -3.62%、创业板 -8.82%，沪深日均成交跌到 1.81 万亿，是 13 个月最低。同月房地产开发 +5.9%、国有大行 +2.9%——资金在做什么？
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2026 年 5 月月报：3.18 万亿天量成交，指数却几乎没动
上证 -1.06%、创业板 +9.81%，沪深日均成交 3.18 万亿创区间新高。指数不动、个股大涨——这是典型的高切低还是分化加剧？
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2026 年 3 月月报：科创50 单月 -15.6%，跌的不是科技是拥挤度
上证 -6.51%、创业板 -3.79%、科创50 -15.57%，但国有大行 +8.2%。这个月跌得最狠的不是科技板块，而是前期涨幅最大的方向。
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2026 年 2 月月报：恒生科技单独跌 10%，A 股却在涨
上证 +1.09%、创业板 -1.08%，A 股横盘；但恒生科技单月 -10.15%、恒指 -2.76%。同一个市场，两种定价——差别在久期和叙事。
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2025 年 10 月月报：风格切换的那个月，成长与红利的分水岭
上证 +1.85% 掩盖了创业板 -1.56%、科创50 -5.33%、恒生科技 -8.62% 的真实走势。十月是这一轮的转折点：恒科在 6682 点见顶。
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2025 年 9 月月报：指数只涨了 0.64%，为什么大家体感像牛市
上证 +0.64%、创业板 +12.04%、恒生科技 +13.95%，沪深日均成交 2.39 万亿。九月是典型的「指数分层」行情，涨的不是指数，是结构。